Triển vọng năm 2022 qua cái nhìn gần hơn về Big 5

• Trong đầu tư, Big 5 ̣có thể tham chiếu khôn khéo hơn các danh mục được kết nối giữa sự tăng trưởng, lạm phát, lãi suất, định giá và phong cách.
• Năm 2022 đang được định hình là một trong những năm đi chậm lại, hướng tới tốc độ tăng trưởng kinh tế và lạm phát bình thường, lành mạnh hơn, do đó mở đường cho sự mở rộng bền vững trong nhiều năm.
• Trọng tâm năm 2022 sẽ là sự chuyển đổi của nền kinh tế và tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp khi nền kinh tế được bình thường hóa và chuyển sang một thế giới hậu đại dịch, hoặc ít nhất là trở nên thuận tiện hơn khi đối phó với đại dịch.

Trong thế giới hoang dã, "the big five" là trò chơi được đánh giá cao: sư tử, báo gấm, tê giác, voi và trâu. Nhưng trong đầu tư, Big 5 có thể tham khảo một cách khéo léo hơn các danh mục được kết nối giữa sự tăng trưởng, lạm phát, lãi suất, định giá. Phong cách 2022 mở đường cho sự mở rộng bền vững trong nhiều năm. Tuy nhiên, lộ trình đến đó, như chúng ta đã thấy, có thể sẽ được đánh dấu bởi các giai đoạn biến động cao. Đây không phải là điều bất thường trong quá trình chuyển đổi, và bản chất của đại dịch đang diễn ra đang làm tăng thêm tính bất ổn của quá trình chuyển đổi cụ thể này. Cả hướng đi và sự phức tạp của thị trường vào năm 2022 sẽ được quyết định bởi tính chất độc đáo của chu kỳ kinh tế toàn cầu này.

Sự tăng trưởng

Trọng tâm đối với chúng tôi vào năm 2022 sẽ là sự chuyển đổi của nền kinh tế và tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp khi nền kinh tế bình thường hóa sang một thế giới hậu đại dịch, hoặc ít nhất là trở nên thoải mái hơn khi đối phó với đại dịch.

Trong khi vẫn đang ở giữa những gì chúng tôi tin là sự mở rộng kinh tế trong dài hạn, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp dường như đã đạt đỉnh và chúng tôi tin rằng nó có khả năng sẽ tiếp tục giảm xuống theo tuần tự. Bản chất của sự phục hồi kinh tế ban đầu là gần như không bền vững, với sản lượng tăng hơn 5,5% vào năm 2021 và lợi nhuận doanh nghiệp tăng hơn 50%. Chúng tôi tin rằng sẽ có mức tăng trưởng lợi nhuận tốt vào năm 2022.

Lạm phát

Một tính chất độc đáo khác trong cuộc phục hồi này là sự gia tăng đáng ngạc nhiên của lạm phát. Câu hỏi lớn là, "Điều này thể hiện bao nhiêu rủi ro?"

Với sản lượng vẫn thấp hơn xu hướng ở cả hai bên bờ Đại Tây Dương, lạm phát đang gia tăng, đặc biệt là ở Hoa Kỳ, phần lớn là nguyên nhân dẫn đến sự gián đoạn nguồn cung liên tục và đột ngột khi đại dịch tiếp tục tàn phá. COVID-19 đã chỉ ra điểm yếu trong việc kết hợp chuỗi cung ứng toàn cầu với các phản ứng của quốc gia đối với các thách thức y tế.

Ví dụ, Trung Quốc đã theo đuổi cách thực hành không khoan nhượng với mục tiêu Zero-Covid, trong khi Hoa Kỳ và nhiều quốc gia khác đã áp dụng các hoạt động kinh tế trong khi cố gắng giảm thiểu các tác hại của đại dịch.

Chính sách của Trung Quốc đã chuyển thành việc đóng cửa các nhà máy và bến cảng không thể lường trước được, rời rạc và có tính đột phá cao. Điều này đã có tác động đáng kể đến chuỗi cung ứng, do các cảng của Trung Quốc hiện xử lý gần 50% khối lượng container toàn cầu. Kết quả là giá hàng hóa tăng với tỷ lệ 1,5%, đây là một sự đảo ngược tạm thời và mạnh mẽ của sự giảm phát giá đa kỳ. May mắn thay, các mô hình mua hàng cho thấy rằng người tiêu dùng không mong đợi áp lực về giá cả và tình trạng khan hiếm vẫn tiếp diễn, vì không có dấu hiệu tích trữ hàng hoá.

Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi chặt chẽ tình hình này vì sự kéo dài của lạm phát giá đã gây ra ngạc nhiên. Nhưng trường hợp cơ bản vẫn là: khi chuỗi cung ứng bình thường hóa thì lạm phát sẽ giảm xuống.

Lãi suất

Chúng tôi hy vọng lãi suất Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ ổn định trong phạm vi từ 2,5% đến 3% như đã từng trải qua trước đại dịch.

Mặc dù tương đối thấp và có thể kiểm soát được so với mức trước đây của nó nhưng thị trường gần đây đã phản ứng - với cả hướng đi từ mức cực thấp vào năm 2020 và rủi ro của các động thái chính sách có thể khiến tỷ giá thậm chí còn cao hơn do lo ngại lạm phát dai dẳng.

Nói cách khác, thị trường đã có phản ứng tự nhiên đối với sự bình thường hóa của nền kinh tế và những rủi ro tiềm ẩn đi kèm với đó.

Định giá

Điều này dẫn đến một cuộc thảo luận về định giá vốn chủ sở hữu và nếu mối quan hệ chung giữa lãi suất và định giá được giữ nguyên, chúng tôi kỳ vọng bội số sẽ giảm xuống khi tiếp tục mở rộng và tỷ giá tăng cao hơn.

Trên thực tế, điều này đã xảy ra: tất cả sự gia tăng hiệu suất của thị trường kể từ giữa năm 2020 là do tăng trưởng thu nhập chứ không phải do mở rộng nhiều lần. Các bội số toàn cầu đã âm thầm giảm trong giai đoạn này với mức trung bình từ 10% đến 15%.

Với giả định của chúng tôi rằng tỷ lệ sẽ trở lại mức trước đại dịch, điều này có nghĩa là sẽ thu hẹp hơn nữa, đặc biệt là ở Hoa Kỳ.

Phong cách

Hiện tượng này có ý nghĩa trực tiếp đến hiệu suất của cổ phiếu tăng trưởng so với cổ phiếu giá trị, điều mà chúng ta đã thấy diễn ra vào cuối năm 2021 và các phiên giao dịch đầu tiên của năm 2022.

Về mặt cân đối, cổ phiếu tăng trưởng có tỷ lệ phần trăm dòng tiền xuất hiện trong những năm bên ngoài lớn hơn so với cổ phiếu có giá trị, và do đó được coi là có thời hạn dài hơn. Nói một cách đơn giản, tỷ lệ chiết khấu giả định cao hơn làm giảm giá trị hiện tại của các dòng tiền đó, tác động không cân đối đến các cổ phiếu tăng trưởng truyền thống. Định giá như một yếu tố dường như là động lực mạnh nhất của hiệu suất gần đây.

Bối cảnh tăng trưởng vượt trội so với giá trị trong thời đại sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu có thể được đặc trưng bởi tăng trưởng kinh tế thấp và lãi suất thấp, cũng như sự thừa nhận trong nền kinh tế thực rằng đổi mới doanh nghiệp và mô hình kinh doanh đang thay đổi bối cảnh kinh tế và cạnh tranh về vật chất mọi cách. Do đó, các công ty có lợi thế cạnh tranh bền vững được đánh giá lại, cũng như các công ty có tỷ lệ tăng trưởng và lợi nhuận kỳ vọng cao hơn. Ngoài ra, các dòng tiền trong tương lai đang được chiết khấu ở mức tương đối thấp. Môi trường đã chín muồi để thưởng cho việc thực hiện hiện tại và dự kiến ​​trong tương lai.

Điều này càng được thúc đẩy trong đại dịch khi sự khác biệt giữa tăng trưởng "có" và "không có" ngày càng mở rộng. Một số điều này ban đầu là ưu tiên cho sự tăng trưởng "có thể nhìn thấy" (những người thụ hưởng nhu cầu COVID); một số có thể được phân loại theo mức độ chấp nhận rủi ro cao hơn để tăng trưởng trong tương lai nhờ thanh khoản dồi dào (các công ty mua lại mục đích đặc biệt, phát hành lần đầu ra công chúng, quỹ chuyên đề, tiền điện tử). Đúng như dự đoán, cả hai danh mục này đều đã bị trừng phạt khi các ngân hàng trung ương đe dọa tước bỏ các khoản nợ.

Nhưng nói rộng ra, điều này có ngụ ý rằng cổ phiếu tăng trưởng truyền thống sẽ hoàn toàn nhường chỗ cho sự ưu tiên đối với cổ phiếu giá trị? Chúng tôi không nghĩ như vậy. Nhiều động lực thúc đẩy sự vượt trội của tăng trưởng vẫn còn ở chỗ: tăng trưởng kinh tế tích cực nhưng tốc độ thấp, lãi suất thấp (mặc dù tăng), và bối cảnh cạnh tranh thừa nhận lợi thế cấu trúc của: (A) một số khu vực của nền kinh tế so với các khu vực khác, và (B) các mô hình kinh doanh khác biệt, sáng tạo.

Nói cách khác, chúng tôi tin rằng vài năm tới sẽ giống những năm dẫn đến đại dịch hơn là quay lại với một cái gì đó khác với những gì đã thấy trong quá khứ gần đây.

Tuy nhiên, như đã nói ngay từ đầu, năm nay sẽ là một năm chuyển đổi và chúng tôi kỳ vọng sẽ có nhiều biến động. Vì vậy, nhiều khả năng doanh thu dự kiến ​​hoặc tăng trưởng lợi nhuận của công ty không thành hiện thực sẽ bị trừng phạt. Cổ phiếu giá trị có khả năng hiển thị ngắn hạn có thể được thưởng nhiều hơn cổ phiếu tăng trưởng có tiềm năng dài hạn. Định giá có thể giảm nhiều hơn thu nhập sẽ tăng và thị trường có thể cạnh tranh để mang lại lợi nhuận.